“专精特新”有多火？企业成立4个月，营收为0，估值20亿

“互联网融资最火爆的时候，我都没有见过这种场面。”在一线投资机构负责工业项目的投资人Derek对《中国经济周刊》讲述了他近期的“神奇经历”。

“一家做新材料的创业公司，去年的营收只有两三千万，但估值却达到了40亿。我们去参加融资会之前，想去公司做背调再和创始团队交流一下，得到的回复是抱歉没时间。后来的投资会由于公司场地有限只能线上举行，因为有超过200家投资机构参与出价，很多投资人连公司都没去过。”Derek说。

究竟什么项目如此诱人？Derek透露，这家公司生产的是VR/AR设备需要用到的一种特殊材料。“但离真正量产还有十万八千里呢。”他说。

“VR/AR设备被认为是未来元宇宙的入口，元宇宙被描述为继PC和智能手机之后的‘下一代计算平台’。就像现在人手一部智能手机一样，万一未来人人都会有一副进入元宇宙的VR眼镜呢？”Derek表示，大批带着“互联网思维”进入工业制造业的投资人，就是喜欢这种“故事”。

Derek最初将此事当作笑话与同行分享，但后来他发现，这不是笑话。“我们又看了一家做动力电池的创业公司，给出的份额并不多，只接受3～4家投资，但至少有50家投资机构去竞争。现在投资圈真的太卷了，我都想去创业了。”Derek半开玩笑地说。

“专精特新”是政策热词、产业热词，当然也成为了投资热词。投资人本就是嗅觉最为敏感的群体，面对明确而密集的政策信号——“脱虚向实”和“补链强链”，大批的资本从互联网、新消费等领域，涌向了过去并没有得到太多关注的工业制造业领域，希望掘金“专精特新”，发现未来“小巨人”。

尤其是科创板和北交所的陆续推出，不仅为中小企业，尤其是工业制造业领域的中小企业提供了新的融资渠道，也为资本搭建了新的退出通路，这是资本敢于下注的关键因素。相对于不确定性猛增的美股市场和门槛较高的港股市场，新的可能性怎能不激动人心呢？

但是，在这个被戏称为“99%的投资人并不懂”、连中国风险投资的“美国师傅”们也没能玩转的新领域，各路资本喜忧参半、冷暖自知。

清科研究中心的数据显示，2021年前三季度，中国私募股权投资市场共计发生9391起投资案例，其中，披露金额的交易数共计8758起，披露金额规模合计10540.36亿元人民币，投资案例数和投资总金额已经超越2020年全年，同比分别上升70.5%和74.9%。

2021年前三季度，中国私募股权投资市场共新募集4574只可投资于中国大陆的基金，同比上升87.3%；募集金额达到12690.39亿元人民币，相较去年同期上升50.1%，新募基金数量和募资规模也均已超过2020年全年。

01

警惕工业制造业投资的“互联网思维”，

这么多的钱，该去哪儿？

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随着工业制造业突然从创投圈的舞台边缘被推上了核心赛道，大批从互联网领域撤离的VC和PE们顺应政策导向蜂拥而至，也有过去投新消费的投资人雄心勃勃地来投资“工业国货”。

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这对于一直面临融资难、融资贵的制造业中小企业和创业公司来说，当然是好事，但风口热浪之下，也需要一些冷静思考。

“中国VC（风险投资）行业发展只有20年的历史，但机构数量已有数万家，从业人数上百万，远远超出百年风投历史的美国。而且过去20年，中国VC主要投向互联网领域，‘美国师傅’们也不投资工业制造业，因此目前并未形成一套成熟、权威的针对工业制造业的投资体系。”北极光创投合伙人黄河告诉《中国经济周刊》，他是行业里为数不多的、做工业技术领域早期投资已经十几年的投资人。

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黄河是技术出身，在清华大学从本科读到博士并留校任教，在工业和投资领域都拥有多年从业经历，他已经投出了多个“专精特新”和“小巨人”企业。“专精特新名单上的很多企业，我都去实地看过和研究过，确实有很多好公司，但也有‘水货’。”他说。

许多投资人试图在工业技术领域复制互联网的投资模式，黄河认为，目前主要有两大误区。一是工业技术领域和互联网行业投资的关键逻辑不一样，互联网领域可以投资一堆项目，只要一个项目押准了，获得超高回报，整个投资就是成功的；但在工业技术领域，能够成长到超过500亿元市值的公司数量非常少，很难出现单个项目获得巨大回报的情况。所以，投资要有更多的确定性，不是保证不错过，而是保证少投错。

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二是投资人过度迷恋技术。“一定要把工业作为一个体系去理解，技术只是一方面，从来就不能说技术好就是一家好公司。真正顶尖的、纯粹靠技术过活的公司不是没有，但那是极少数。工业讲的是：你能不能解决我的问题；你要用多少钱解决我的问题；你能不能稳定地解决我的问题。简单说就是要好用、便宜、稳定和大批量，而且除了自身过硬，还要管理好供应链。”黄河表示。

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黄河认为，优秀的工业企业大多数只需要在技术上有一定的独特性和先进性，更重要的是着眼于技术转化落地。如果技术落不了地，找不到大规模的商业化应用场景，一切都是空谈。

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“工业技术领域的投资要坚持‘周期长、赛道宽、不唯纯技术论’的投资准则。有这些经验，不是我们比别人高明，而是来自我们从2010年开始做工业制造业的早期优势，学费交得早，坑都踩完了。”他说。

02

局部已经过热？

工业制造业靠钱砸不出头部企业

“整体不好判断，但局部的投资过热已经非常明显了。”黄河认为，眼下的工业和技术早期投资，可能正在经历中国风险投资历史上的一次泡沫，资本的大量涌入形成了局部和周期性过热，程度甚至超过了当年的互联网。

从去年开始，机器人领域是“局部过热”的典型代表。创投圈甚至流传着这样的段子：全中国的投资人不是在东莞松山湖，就是在去东莞松山湖的路上。因为那里聚集了大量机器人领域的创业公司，甚至有硅谷的机器人公司不远万里搬到了松山湖。

“现在对机器人领域的投资额已经是整体市场规模的几十倍，连全民关注的半导体行业吸引的投资额也没有超过整体产业规模。有的机器人创业公司，公司成立4个月，收入为零，只有PPT，但已经完成了3轮融资，估值超过20亿元。当年的互联网也没有这么疯狂。”黄河感叹。

原因很简单，部分揣着“互联网思维”的投资人认为，确定性的20%年增长，不如不确定但有可能达到万亿规模的C端市场有想象力。实际上，科学仪器、工业AI、工业互联网、自动驾驶等很多领域，都出现了局部过热和周期性过热的问题。

在过去的十几年里，大量资本在一个个风口中席卷而过，数度留下“鸡毛遍地”，但大浪淘沙之下，也确实砸出多家市值千亿、万亿的头部企业。黄河认为，资本在一些领域过热，如果只是带来资金效率的低下并不可怕，糟糕的是会“劣币驱逐良币”，把整个行业搞垮。

Derek也有类似的担忧。“一家公司的产品终端销售价4万元，但给渠道的价格8万元，然后再拿钱补贴渠道。为什么？因为这家公司融了大笔的钱，要‘做出’营收数据好达到科创板上市的门槛。公司还高薪养了上百个博士，以‘实现’高研发投入，但实际上这类产品根本不需要这么多博士。这套融资买客户、低价抢市场的互联网打法，会让行业里真正做事的公司没办法做下去。”Derek说。

更让人担忧的是，资本过度集中在一些“高精尖”赛道，但与制造升级、技术提升相关的诸多关键环节却依然还是“资本洼地”。

投资人在很多人印象里一般都很精明 ，为何会表现得“人傻钱多”？黄河认为，创投圈普遍缺乏工业制造业的经验，技术门槛导致信息不对称是一个原因，但也不排除就是有人做投机而不是做投资。“投资机构去投出一家好公司，助推一个行业，和赚到钱可以是完全不同的逻辑。可能对一些人来说，只要数据好看，成功退出赚到钱，留下一地鸡毛也没关系。”他说。

要解决这些发展进程中难以避免的乱象，黄河建议，监管应该更加细致，比如科创板只要求营收，不要求利润，给科技创新型企业发展的时间是对的，但也要有配套的约束条件，比如亏损要逐年收窄等，以防止有公司通过钻研规则成为仅仅停留在上市文件里的“好公司”。

“资本本质就是逐利的，只有让资本在烂公司身上赚不到钱，才能把钱‘逼’到好公司那里。”黄河表示。

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