资本市场新年第一战，一场美国梦的破灭
2021年2月8日，超级碗星期天。一则广告在电视直播里闪现了5秒钟。
这是多年来全美收视率最高的电视节目，并逐渐成为美国一个非官方的全国性节日。也是美国单日食品消耗量第二高的日子，仅次于感恩节。（你可以把它理解为美国春晚）
这个广告是“散户大战华尔街”的散户大本营，论坛Reddit买给自己的。
▲Reddit超级碗广告，翻译及图源来自微博：谷大白话
他们给自己做了一个绝佳的广告。但事实，其实并不像他们描述得那样美好。站在今天这个节点回看，这其实是个对于散户群体有点悲情的故事。
散户们的带头大哥DFV在2月3日单日亏损1300万美元，之后停止了坚持已经超过1年的持仓情况更新；28岁的Jake McGuirrey在佛罗里达的家中开枪自杀，遗书里写着他买入GME，最终亏损18.7万美元的人生结局。散户里真正落袋为安的知名案例，只剩下了用60美元赚到了3200美元的10岁小男孩。
天平的另一端，纽约一家名为Senvest Management的对冲基金获利超过7亿美元离场；另一家对冲基金Mudrick Capital在散户推高GME和AMC的过程中2亿美金落袋为安，直接将自身基金规模扩大了接近10%（9.8%），成为又一家资本新贵。
但站在另一个角度看，和这场美国梦一起破灭的，还有全世界资本市场从业者对于美国模式的迷信。散户固然没有获得胜利，但全球金融界，乃至全球的政治界，都在重新反思自己资本市场的制度建设，当然其中也包括A股。
美国国会已经迅速组织起人员对事件过程进行调查，监管政策势必将会因此发生改变，甚至是转向。在过去的十几年里，我们一直为了资本市场的成熟在学习欧美资本市场的监管制度，这是一场破灭，或许也将是一场重建。
战役中的第一枪
很多人以为故事是从2021年1月开始的，但不是的。
故事真正的开始，要追溯到17个月前的2019年8月。那个时间点，华尔街传奇基金经理迈克尔贝瑞打响了这场“多空战役”中的第一枪，公开推荐了一只在美股几乎无人不知无人不晓的著名垃圾股Gamestop，股票代码：GME。
迈克尔·贝瑞，这是今天的第一个重点人物，把这个名字标红，加粗，牢牢地记住他。他将是你们读懂这场资本游戏的第一个关键节点。
Gamestop是全球最大的电视游戏和娱乐软件零售商，它的主营业务简单来说，其实就是三个字：卖盘的。
当然了，它也不光卖游戏光碟，还卖游戏机，卖杂志，攻略，以及一切跟游戏有关的周边。只不过跟天桥下头的散兵游勇们不大一样，人家有店，而且是很多店，2020年线下就有5000家连锁，覆盖程度之广，你可以理解为游戏界的沙县小吃。
众所周知，互联网普及后，所有消费品都面临着从线下到线上的渠道变革，淘汰了大批线下实体店，国内的大量专卖店和消费品牌就是这样死掉的。
卖游戏产品的GME并不是例外。
相比于炙手可热的Steam和亚马逊，做线下游戏周边专卖的GME更像是上一个时代的遗老，业务十分缺乏想象力，业绩也每况愈下。于是在近年成为了美股市场上著名的做空标的，是大量机构长期关注的做空对象。
我们大致整理了迈克尔贝瑞在2019年8月份推荐这只股票时列举的理由：
在局长看来，上面这些理由，大多介于一种“好像有点道理，但又好像哪里不太对”的暧昧状态里，以至于我总觉得贝瑞这套做多逻辑，透露着一丝微妙的，忽悠人的气息。
其中只有一条，最为值得注意，我们已经在图中标红处理：股票回购。
中国人说“物以稀为贵”，股票也是一样的。市场上发行的股票总数多，价值均摊下来，每股的价格自然就低。公司回购自己的股票，然后把这些股票注销掉，那么股票总数就少了，每股单价自然就会提高。所以如果公司认为自己的股价已经偏低，启动回购是常见做法。
彼时的贝瑞已经买入了 GME 3%的股权，他声称入股后会敦促GME进行股票回购，来对冲市场对GME股价的低估。2019年8月初，GME有1.019亿股流通股；到了2019年12月，GME的流通股已经下降到了6592.23万股，4个月内流通盘规模整体下降了35.3%。
记住这个35.3%，作为多头中第一个开枪的人，迈克尔贝瑞给后来的逼空大战留下了两个影响深远的“遗产”：第一个，是日后散户们的精神图腾：保险业巨头万通互惠（MassMutual）的前特许金融分析师Keith Patrick Gill。2019年8月29日，Gill在后来的散户主战场Wallstreetbet（意为“华尔街赌场”，后文简称WSB）注册了自己的账号。他就是后来WSB散户们的带头大哥：DeepFxxkingValue。
他在WSB的第一个帖子，内容只有一句话：感谢贝瑞的推荐，让我实现了资产翻倍。
披上羊皮的华尔街群狼
市面上已经有各种各样的媒体，甚至是专业机构解释过所谓的“做空机制”，但大多没有足够清晰的重点。局长这里将做空的过程总结为四个字：借——卖——买——还。
首先，想象你的朋友收集了一些具有收藏价值的稀有硬币，这些硬币的市价现在是1000美元/枚。
现在，根据你的判断，你认为这些硬币会在未来贬值。
于是，你叫来你的朋友，把她手里的硬币借了过来，并和她约定了一个归还的期限。
然而，你的朋友不太放心，所以你支付了一笔押金，这才让她同意把硬币借给你。
硬币到手之后，你先按照1000美元/枚的市价，把硬币卖掉了。接着硬币开始如你所愿的一路贬值，最终在约定期限之前，贬值到了600美元/枚。此时你又按照这个市价，将硬币买回来，还给你的朋友。
最后，约定到期，她拿回她的硬币；而你赚到了每个硬币400美元的差价，同时还可以慷慨地付给你的朋友一笔利息，于是大家皆大欢喜。
而对于逼空方来说，门道则主要集中于三个关键词：期限；流通盘；保证金制度。
中国有句古话，叫“有借有还，再借不难”。所谓“期限”，就是借条上那个还款时间，而你上述所有举动，卖出硬币，买回硬币，交还硬币，都必须在这个期限之内完成。
这就引出了第二个关键词：流通盘。
在实物交易中，“总量固定”和“买卖对应”都属于常识。你想买，首先要有人卖，你才能买得到；你想卖，必须有人买，你才能卖得出去。但放在股票这样的“虚拟”交易里，往往就有很多人忽略这个问题。
不管借的是硬币还是股票，如果有人直接把市面上所有的货都买完了，到了归还期限，你着急买回来还人，他给你坐地起价，最后就是你不买也得买，多贵都得买。
垄断粮食等短缺，叫囤积居奇；垄断流通股，就叫逼空。
19世纪60年代，著名的范德比尔特逼空哈勒姆铁路案例，采用的就是期限+流通盘的思路。
这种思路的核心，是要对股票的流通盘实现“垄断”，控制市面上所有的该公司股票，然后等待空头到期，再坐地起价。
但在已经日渐成熟的美国资本市场，垄断流通股本身的平均成本已经远高于170年前，且现代监管体系，严控垄断流通盘坐地起价，操纵市场的行为，这么干有太大的监管风险，因此这种逼空思路，已经逐渐退出了主流。
2021年这一次世纪大战，采取的是流通盘+保证金制度的版本思路，这个思路的核心是尽可能在短时间内集中大量资金做多，推高股价，使得股价高至保证金上限，触发强制平仓线，让空头瞬间爆仓。
在这种思路下，流通盘越小，推高股价所需要的资金量就越低，逼空就越容易；所以我们才说，迈克尔贝瑞留下的那个35.3%，给了这场大战一个梦幻般的开局。
而反过来，当流通盘基本稳定，你能影响越多人一起入局，那你短时间内吸引的资金量就越多，就越能把股价推得越高。于是在这个阶段，决定性的因素，就变成了一个听上去颇有点儿戏的东西：舆论影响力。
2020年7月，GME迎来了第二个关键的著名投资人：Ryan Cohen。
和迈克尔贝瑞只在华尔街享有盛名不同，Ryan在成为投资人之前，首先是一个著名的创业者，25岁就创办了全美最大的线上宠物用品商店Chewy。6年后，Chewy卖出33.5亿美元天价，Ryan一夜财务自由，然后带着这些钱一头扎进了投资圈，成为了苹果最大的个人股东，还创办了自己的风险基金RC Ventures。
Ryan Cohen不只是资本圈的红人，他的影响力可以覆盖整个互联网圈，乃至泛商业圈，是整个战役中第一个跳出了投资专业领域，在大众领域具有超强号召力的IP。
这事类比到中国，大概就相当于黄峥卖了拼多多之后，成了腾讯最大的个人股东，几年后偷摸地投资了一个著名垃圾股，想不招人注意都很难。
关注，也就意味着大量的资金涌入。
Ryan入局之后，散户的带头大哥DFV也迅速大幅加仓，GME股价从徘徊在4-5美元，逐渐升至10-20美元。GME的热度开始持续攀升，从散户到机构，研究这家公司的人越来越多，也就是在这个时期，有人公开发布了GME空头头寸高达136%-140%的问题。
2021年1月11日，Ryan宣布旗下基金拿到了GME的三席董事会席位，正式带着他的兄弟伙，入驻了GME董事会。1月13日，GME股价暴涨57.39%，故事正式进入了高潮。
而进一步扩大事件影响力的接力棒，随后交到了两个人的手里：
华尔街超级新星，Social Capital创始人查马特·帕里哈皮蒂亚；以及世界首富，马斯克。
全世界媒体们都很喜欢讲逆袭的故事，这一次也不例外地一个个打着“燃”，“炸”，“热血”的旗帜，将事件包装成一场散户暴打华尔街的大戏。然而回头捋一捋，你会发现，整场战役从2019年8月，到2021年1月27日，起承转合，开端，铺垫，直到1月27日正式吹响“总攻”号角的高潮……
迈克尔贝瑞，DFV，Ryan Cohen，查马特，马斯克……左右战局的，其实没有一个人是真正的散户。
散户在这场战役中依然只是最普通的士兵，他们和以往的每一次战役一样，都只是大浪潮中的小浪花而已，可以摧城拔寨，但却只是朝着既定的方向前行，无法左右自己奔赴的未来。
起到决定性作用的，依旧是披上了羊皮的华尔街群狼。
自由市场真正的样子
局长刚刚开始做二级市场分析的时候，被前辈们告诫：A股是散户市，美股是机构市，你做任何政策和个股分析，千万不要脱离这个大前提。那时候我们谁也没想到，A股还没学会美股的先进经验，美股倒先活成了A股的样子。
2021年1月27日，查马特和马斯克几乎同时入局。马斯克推特上摇旗呐喊，查马特上电视大战CNBC，GME股价随之彻底陷入疯狂。
▲CNBC主持人连线查马特，却被查马特连续暴击半个小时
同日，两大著名空头机构，梅尔文资本和香橼资本分别宣布平仓，放弃做空GME。
▲香橼资本创始人安德鲁·莱福特眼含热泪表示：香橼以后再也不做空了
是真的，香橼资本目前已经转为做多机构
而另一边，战局开始从GME扩大到了其他常年被空头做空的公司，比如王健林旗下的美国院线巨头AMC，还有股价持续多年低迷的高斯电子，二者分别在这一天上涨了300%和480%。
我第一次和某老股民讲这个故事的时候，讲到这里，他立马发挥了一个A股人从经验中磨砺而出的智慧，十分肯定地点评道：这个我熟，什么时候散户跑步进场，机构就该卷钱跑路了。
你看，这就是被生活暴打过之后的散户朋友们的觉悟，透露着一种血淋淋的精准。
华尔街巨头们的赔钱之旅，就终结在1月27日-1月28日这两天之内。
1月27日，GME股价暴涨134.84%，收于347.51美元。1月28日，GME股价摸到了这场世纪大战中的最高点：483美元。
随后就是耳熟能详，匪夷所思的一段故事。继李国庆上门撬锁抢公章，许垚疑似投毒争版权之后，2021年大洋彼岸搞出了又一番迷惑操作。
以美国在线券商Robinhood为首，多家券商关闭了GME、AMC，和诺基亚的股票买卖，史称“华尔街拔网线运动”。
接着，Reddit论坛和Twitter的一些用户反映，已经无法在Robinhood上找到AMC、GME和诺基亚的股票代码，这就是传说中的“删代码”。
同时，散户大本营“r/WallStreetBets”的服务器，被其服务商Discord关闭，官方称原因是这个论坛多次违反了该平台的反仇恨言论政策，被暂时封禁整改。
我一追星的朋友看完表示：华尔街这路数，怎么和我们饭圈一模一样？
局长无语凝噎，只能回曰：斗争手段无国界。
这番操作出来，真正点爆了全球舆论。大量媒体蜂拥而至，许多大佬评论拔网线、删代码、关服务器的操作，戳破了美国自由市场的神话，但这中间多少有点误区。
因为自由市场从来就不是什么神话，它只是一个擂台。自由的意思是谁都可以上台打擂，规则不多，胜者为王。偷的抢的拔网线的删代码的关服务器的，只要能赢，自由市场嘛，谁在乎你怎么赢的。所以八仙过海，各显神通，这才乱成了这个鬼样子。
实话讲，这要不是个自由市场，指不定还乱不出这个遍地开花的效果。
但你以为你有机会上台打擂，就有机会赢么？
图样图森破。
我们在上面已经解读过“期限+流通盘”的范德比尔特式逼空思路，现在我们来解读此次大战的“流通盘+保证金制度”的逼空关键。
在“借”这个环节，你的朋友为了控制风险，需要你支付一笔押金，才会把硬币借给你。这个押金，就是证券市场上的保证金。硬币的出借方，在股票市场通常是“券商”，而借硬币的人，就是空头机构，留下多少押金是二者协商的结果。
还拿那个一开始市价1000美元/枚的硬币举例，你借了10个硬币，留下了2万美元押金。
可惜硬币的价格一路上涨，直到涨到了2000美元/枚。此时，10枚硬币总价值=2万美元=你留下的保证金。
谁也不知道未来价格会上升还是下降，所以为了保证能够拿回所有硬币，你的朋友就会在这个时候不管三七二十一，拿着你留下的保证金，先把硬币买回来再说。
这就是所谓的“强平机制”，一旦价格在瞬间触碰到保证金上限，就会被预先设置好的系统强行自动平仓；而空头仓位被强平，就是所谓的“空头爆仓”。
这种机制固然保护了向你出借股票的人，但也意味着：股价不必维持在高点，只要有瞬间摸到过高点，就可以直接让空头爆仓。爆仓后股价无论涨跌，都跟你不再有关系。
期限并不是这个故事的主角，因为这种策略下的多头资金来历五花八门，根本不可能进行一致行动，只能在瞬间形成合力，把股价尽可能地推向高点，但很难将股价长时间地维持在高位。因此持有不再是关键，股价能摸到多高的高点，然后在高点跑路才是关键。
1月27日，此次事件中最大的两个空头机构，梅尔文资本和香橼资本分别宣布平仓，其中有相当一部分仓位，都来自于保证金制度之下的强制平仓。他们是这次大战中损失最为惨重的空头机构，也是早期低位入局的空头机构的一个缩影。
但是1月27日之后，这部分空头机构已经基本都离场了，还在场上的，也在1月28日一通骚操作，把股价打到低位之后，纷纷跑路。
到了1月29日，空头头寸已经从之前的140%左右，降到了50%左右。也就是说，该跑的已经都跑掉了。
那时有一种声音非常流行，说只要持有，别的什么也不用做，就能伤害华尔街。然而这是两百年前的思路，放今天不行。因为你不卖，自然有人卖，这个时候的持有其实是没有意义的。你以为你们是一伙的，其实资本市场上哪里有真兄弟。
还记得么？有人买，才能卖得掉。多一个人持有，就少一个人跟机构资金竞争买家。散户在高位持有，真正受益者，就是这些同样在做多的机构资金。
我们很难说舆论究竟是被资本刻意引导了，还是确实大部分媒体就是傻兮兮的搞不清楚状况瞎跟风；但我可以说，那些在WSB论坛上在高位鼓动散户们坚决持有的ID，百分之百都将是美国证监会SEC的调查对象。
包括那个散户的精神图腾：DFV。
自由从来就不意味着机会均等，有的人家境不好，上台前甚至没吃过一顿饱饭；有的人钱多得花不完，自带团队，营养、训练、大数据分析一条龙。你以为自由意味着有机会赢，可事实上自由只让你有机会享受一遍强者对弱者的剥削。
而且越自由的市场，就越容易出现强者对弱者的剥削。
美国市场不是不自由了，而是这个恃强凌弱、群魔乱舞的鬼样子，就是自由市场真正的样子。
结语：一场美国梦的破灭
2021年1月29日，区块链创业项目闪电网络实验室的创始人伊丽莎白·斯塔克发了条推特：
2008：大到不能倒。
2021：小到赢不了。
这是这两个世界变革的节点上，对资本市场最真实贴切的总结。
在Reddit的WSB社区内，有一封“致梅尔文资本、CNBC、婴儿潮一代，以及WSB用户的公开信”。信中痛陈2008年金融危机给他的家庭带来的灾难。并呼吁散户把握住这一生难得一次的机会，继续持有GME，惩罚这些作恶多端的华尔街机构。
他说，这次事件对他个人，及其他数百万人，都是一场私仇：“我要的，就是让你们痛不欲生。”
但他大概不知道，打响这场战役第一枪，给后来的逼空留下一个梦幻开局的迈克尔贝瑞，就是电影《大空头》的原型之一。他管理的对冲基金Scion Capital在2008年的次贷危机中，靠做空赚了超过7亿美元，贝瑞个人就从中获利超过1亿美元。
▲《大空头》原型，迈克尔贝瑞
这封公开信的作者，以及他背后的散户们，其实不仅站在自己仇人的对面，也站在自己仇人的身边。不仅让仇人赔了钱，也让仇人们赚得盆满钵满。
美国梦的核心，是在美国，似乎什么都可能发生。贫民窟可以走出百万富翁，小镇青年可以成为美国总统，你想要的一切都有可能实现。这背后暗示我们：在美国，人人机会均等。
但这场2021年开年的资本大战，比起媒体渲染的所谓散户逆袭，更像是一场华尔街的左右互搏，一场资本家内部的财富再分配。它戳破的不是自由市场的神话，而是自由背后，虚假的“机会均等”，和机会均等背后的美国梦。
原本用来控制风险的保证金制度，成为了空头机构们的最大风险；原本是美国梦一部分的自由市场，反身戳破了美国梦的假象。
人们发现，原来散户在美国的证券开户要提供远比机构要高的手续费，而造富散户，不要手续费的Robinhood，在关键时候又背刺了所有散户。
随着美国梦破灭的，还有全世界对“美国模式”的盲目追随。这个故事在过去一年抗击新冠肺炎疫情的过程中，已经上演过一次。
散户们固然没有获得直接的胜利，但人民的力量依旧伟大。全球金融界，乃至全球的政治界，都在重新反思自己资本市场的制度建设，当然其中也包括一直在学习先进经验的A股。
当事情真的发生的时候，很多人才发现：其实我们可以更自信一点。
这是一场神话的破灭，或许也将是一场对自我的重新定位，对全新世界观的重建。
跳出华尔街的节奏，找到属于我们自己的梦想。
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