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千亿东北国企离奇暴毙，谁干的？

作者 :梦城紫 2020-11-22 12:15:27 审稿人 : admin

原创：关不羽
来源公众号：功夫财经
已获授权

11月20日，华晨卒（本文的“华晨”均指华晨汽车集团控股有限公司），死得很窝囊。

10亿债券违约打倒了这家千亿资产的省属国企，相当于一擀面杖敲死一头大象。


Part.01

华晨和很多关外企业一样，故事相当精彩。故事的起源可以追溯到2002年轰动一时的华晨确权案，这个案子非常复杂曲折，结果就是华晨系核心资产国有化，辽宁省国资委VS仰融系大获全胜。

其中最戏剧性的一幕是，中国金融教育基金会将所持的全部华晨中国汽车股份以0.10港元/每股的价格，转让给辽宁省政府全资所有的新华晨，而华晨中国在停牌前每股1.45港元。

备受瞩目的确权案就此告终，仰融的律师在接受采访时给出的评价是：“一场闹剧”。


▲仰融 （原华晨中国汽车董事长）
此时华晨中国最值钱的资产是华晨金杯，市场占有率高达30%以上，曾经创造一年利润17亿的行业纪录。三年后，大连市副市长祁玉民再接掌华晨时，已经是“临危受命”。集团3年累计就亏损28亿元人民币，外欠经销商10亿元。
2019年祁玉民退休，留下了很多争议。既有当年就任后“力挽狂澜”的美谈，也有历时三年半、耗资26亿打造的自主车型“华颂7”问世后月销量大都在个位数的奇谈，还有把华晨宝马给“丢了”的怪谈——2018年10月，祁玉民将华晨宝马25%的股权卖给了宝马汽车。

2018年，华晨还号称实现了年收入2000亿元，两年后暴毙，不知祁总作何感想？其中的诡谲，留待后人研究吧。


Part.02

要出事的消息早在去年就不胫而走，华晨多次公告强调辽宁国资委实控，承诺“履行国企职责”，把中国资本市场的国企信仰用到了极致。

而且，公开信息显示，华晨集团总资产超过1900亿元，截至2020年上半年货币资金超过500亿元。旗下还有四家上市公司，怎么看也是浓眉大眼、身体棒棒的。因此，直到10月份债券爆雷前，评级机构毫无预警。看上去也没毛病啊？
可是，11月13日，一位债权人依法向法院提起华晨集团破产重整申请后，辽宁省国资委有关负责人介绍，华晨集团长期经营管理不善，自主品牌一直处于亏损状态，负债率居高不下。
2018年以来，辽宁省政府及相关部门一直努力帮助华晨集团解决现金流问题，但其债务问题积重难返。——1900亿资产呢？2000亿营收呢？500亿资金呢？都是市场的幻觉吗？
最好玩的一幕是“老爹暴卒，孝子鼓掌”——就在华晨破产当天，旗下两家A股上市公司申华控股和金杯汽车股价应声涨停。大A股的戏码从来都是如此精彩，反转再反转。
奥秘全在华晨集团负责人的话里：本次重整只涉及集团本部自主品牌板块，不涉及集团旗下上市公司及与宝马、雷诺等的合资公司。
2002年，辽宁地方政府用白菜价强买了涨势喜人的华晨。2020年，又把只剩下一张皮的华晨扔了，顺便甩了五百多亿的债务，还收割了把股市。这手牌打得……霸气。

但是，最值得佩服的不是辽宁国资委，而是股市里坐在辽宁国资委对面的各位。每一个自以为是镰刀的，都难逃韭菜的命运。真以为债市的雷，就打不到股市吗？


Part.03

华晨并不是债市里的晴天霹雳，而是滚滚天雷中的一闪。与之最接近的要数河南的永城煤电，差不多的配方、差不多的味道。

在核心资产“避险”方面，河南比辽宁同行更直截了当，采取了临时抱佛脚加霸王硬上弓的硬核操作。

在宣布违约前，永城煤电公告，公司第四届董事会临时会议审议通过相关议案，将其持有的部分股权无偿划出。然后，11月10日，永城煤电公告10亿债券实质违约，可能带着安详的笑容……

对本轮债市危机，很多评论表示了异乎寻常的乐观情绪。代表性的观点是：这是一轮国企去杠杆，打破了“国企信仰”、“刚性兑付”，这对资本市场乃至中国经济的未来发展是有好处的。
在这次债市风暴中收到教训的银行系统，今后可能改变重国企、轻民企的偏见。然而，这种乐观的分析恐怕是一厢情愿的“坏事变好事”。

01

“去杠杆”是一种主动措施

目的在于释放局部风险以免压力堆积。华晨、永煤则是地方国企转移资产后，以破产重组的方式“靠实力赖账”。地方政府国资委的财政风险是“化解”了，却是以压力转嫁给金融系统为代价。

大量持有国企信用债券的银行首当其冲，吞下被动缩表的苦果。然而，本来禁锢在地方国企中的优质资产并没有被释放，反而在股市里又割了一遍。
这个左手倒右手，台面下伸出第三只手的玩法如此，怎么会起到“去杠杆”的效果？

02

这改变不了资本市场“国企信仰”

几家地方国企并不能改变对“刚性兑付”的期待，也不会改变资本市场“国企信仰”。刚性兑付和国企信仰本质上是一回事，都是源于政企关系暧昧，只要这种关系没有根本改变，资本市场很快就会回到起点。

不要说我国发展还很不成熟的资本市场，就是市场化程度更高的美国资本市场也是如此。2008年次贷危机的元凶“两房”对华尔街的打击如此之大，雷曼这样的百年老店都倒了，又如何呢？
风头一过，两房很快就缓过来了，次贷照放，规模越来越大。到特朗普上台前，两房的业务量甚至超过了危机前的水平。
▲在《财富》2014年美国500强排行榜中，房利美和房地美凭借839.6亿美元和486.7亿美元的年度盈利，成为美国500强中最赚钱的两家公司
只要两房还是“政府扶持企业(GSE)”，背后还有美国联邦政府模糊的信用背书，就有刚性兑付的想象空间，就能吸引投资者。他们不知道两房的业务中存在高风险隐患吗？人家当然知道，人家赌的就是政府兜底的刚性兑付。
这边的道理是一样的，风头一过、再来一遍罢了。而且，开了这样“实力赖账”的先河，刚性兑付退化为“任性兑付”。想兜底，可以把贵州高速塞给贵州茅台；不想兜底，10亿债券就足够引发一次甩锅、蜕皮。
这是权力之幸，不是资本市场之幸。

03

民企营商环境带来的风险更大

银行重国企、亲民企的关键因素是民企的营商环境带来的风险更大。最近轰动全国的大午集团事件就很说明问题。

孙大午和被带走的企业全部管理层是不是黑社会姑且不论，那边刚抓了人，这边就接管大午集团的医院、学校等产业又是怎么回事？接管的依据是什么？徐水县政府哪儿来的权力这么干？民企的营商环境如此不稳定，银行按照风险把控的标准也会优先考虑国企。
信用的本质是对方的行为符合合理的预期，我借给你钱，是相信你会按照约定连本带息还给我，可结果是你就凭实力不还，那么你的信用就降低了。
地方政府的治理行为不能合法合规，那么地方政府的信用也降低了。民企随时可以被接管，很多承诺因此无法兑现，那么民企的信用降低了。
不得不说，这是目前中国经济最大的风险所在。

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