东方时事评论：时事云评【第360期】

3月3日
本周美债收益率继续保持高位
作为基准的美国10年期国债收益率仍在1.4%附近徘徊
上周一度突破1.6%，创一年最高纪录
重挫全球资产

在东方时事解读看来
作为美国目前期限最长的国债
30年期美债具有指标性
美国很多指标比如房贷都以它为参考
上周30年期美债的买卖指令价差
创下2020年3月市场恐慌以来之最
说明美元流动性出了问题

我们知道
长期国债的期限很长
投资者如果中途不转手，就要持有很长时间
因此长期国债流动性本来就比较差

一般而言
通胀预期会带动加息预期
长期国债的利率就会上行
购买长期国债之后
如果不转手，其收益率是固定的
有了长期利率会上升的预期
投资者会觉得越持有越亏，不愿持有长期国债
即便有人愿意卖，别人也不愿意买
于是就出现了买卖指令之间的价差
这是流动性出问题的一个方面

长期利率上升时
更多人会将资金投入现市
更倾向于买短期国债而不是持有长期国债
市场上大量资金流向短期国债
也是美元流动性短缺的一个表现

近期，10年期美债收益率有快速上升趋势
昨天10年期美债收益率约为1.4%
差不多相当于美国平均股息的水平
有些资金比较之后认为买股票划不来
从股市流入短期国债市场
这又加剧了三十年期美债买卖指令价差创记录的情况

10年期、30年期美债出现这种状况
加重了市场对长期利率上升和通胀预期上升的担心
因此昨天几位美联储高官出面
将长期国债收益率上升解释为美国经济回暖
试图说服股市不要害怕

这几位美联储高官
剥离了股市与长期利率上升、加息的关系
想让股市只关注经济
他们只提“股票是经济的晴雨表”
不提“利率上升意味着股市会承压”
美国自称去年GDP萎缩3.5%
创下二战结束以来最差记录
美股却创下历史新高
“股票是经济的晴雨表”这个常识已不复存在

美国在经济特别是金融问题上的表态是前后矛盾的
单独看其中一条是对的
一对比他们之前的发言就会发现矛盾之处

目前在实际利率抬高、长期美债收益率飙升之际
资金市场利率仍然徘徊在零附近
市场担心前端利率可能过低
分析师认为，卖短买长的“扭转操作”
以及上调准备金利率或调整美国债市隔夜回购操作利率
是美联储可能用以干预债市的两项举措

所谓“扭转操作”是指
美联储出售较短期美国政府债券
并买入同等金额较长期美国政府债券
这一措施旨在向上调整美债短端利率同时压低长端利率
这种方法不但可以获得量化宽松的好处
又可以免去扩大资产负债表的风险

“扭转操作”不是什么新东西
这个名词最早出现在上世纪
但第一次使用是在本世纪次贷危机之后
2011年9月21日美联储宣布
将推出价值4000亿美元的扭转操作
当周金价从1816附近一度跌到了1532附近
周跌幅约8.56%，几乎是当时的历史最大单周跌幅
美联储如在3月18日利率决议上采取类似操作
投资者需提防金价大幅下跌的可能性

假设你手上有一个长期（六年期以上）
和一个短期（三年期以下）债券
你卖出短期债券之后马上用这笔钱去买长期债券
就是在进行“扭转操作”
卖出短期债券会使短期债券价格下降，收益率上升
买入长期债券会使长期债券价格上升，收益率下降
换言之，“扭转操作”会起到类似“时间换空间”的效应
在整个过程中资金仍在债券市场中打转
只不过将短期债券转化为长期债券
这与贷款展期类似

包括30年期国债买卖指令价差创纪录在内
美国金融市场发出了很多非常危险的信号
这要求美国必须赶紧通过1.9万亿刺激计划
再晚就出会大事，这是要死人的
“拜登们”需要“特朗普们”同意刺激计划
所以特朗普又高调起来
他开始提条件，表示准备参加2024年总统大选
结果就是美国内部的讨价还价再次激烈起来
正因如此
美国内部有可能再次妥协
美国外部则要强压伊朗，盯着俄罗斯，对中国阶段性示缓

美国可以通过“扭转操作”达到一石数鸟的目的
一方面可以通过卖短买长压低十年期美债利率
另一方面，按照美国的测算
如果操作得好，扭转操作等同于降息
现在美国是零利率，再降就成了负利率
美国可以通过“扭转操作”达到放宽货币的目的
另外，虽然“扭转操作”对经济的刺激作用不大
但对占美国经济主要部分的金融游戏仍具一定效果
能够起到阶段性金融维稳的效应

现在美债收益率暴涨
市场担心通胀预期上升或者说担心美国加息
“扭转操作”可以卖短买长压低长期利率，等同于降息
美联储可以向市场表示
自己手里有压低长期利率的工具而且随时准备动用
即便通胀来了，市场也不用怕
这又支撑了三位美联储高官的说法
即“通胀来了意味着经济会回暖，股票应该更加向好”

炒股的人担心利率上升就是因为通胀预期
通胀预期就是美国制造出来的
因为通胀上升美联储必然要加息
长期利率上升会使美指向好，黄金白银承压
结果美国“求锤得锤”之后发现自己有点“叶公好龙”
原本是冲着美元和黄金说通胀
没想到股市把这话听进去了，开始担心通胀

有了“扭转操作”之后
美联储就能把两边的话都圆回来
对担心通胀的股市
谈“扭转操作”能压低长期利率
对欢迎通胀的黄金、白银和美元
不提“扭转操作”，继续制造通胀预期
这种做法堪称“头痛医头，脚痛医脚”
如果打通两边的逻辑，美联储就解释不了
而金融市场恰恰是一到关键时候要全面打通的一个市场
他们的这个谎言总有一天会圆不下去