疫情之后，经济咋办？

今年稳杠杆可能松一松

本次疫情，给国民经济带来了巨大损失。

我们去年底发了一篇文章，大意是2019年国民经济一路稳中向好，最终的结果也是尚可（2019年国内生产总值增长6.1%），但是2020年的经济形势可能还不如2019年。

当时我们认为，2019年中国经济的困难不少，为此国家也是用了很多办法才保住了增速在6%以上，所以2020年可能会更困难一些，毕竟经济增速的减缓是难以避免——但我们也没想到是以这样的方式。

要知道，去年底专家们的讨论是，2020年经济是否“保6”。在没有考虑疫情影响的时候，“6”就已经是需要“保”的概念了，为此可能还会释放一些政策空间。而2019年的时候，为了保增长，其实已经有一定的政策空间释放了。

比如，杠杆率去年控制得就稍微松了一点。2019年全年我国实体经济杠杆率为245.4%，比2018年上升了6.1个百分点。

从2019年的情况看，当时适当提高一点杠杆率还是完全可以容忍的。因为2015年开始的去杠杆，已经让结构性去杠杆取得初步成效，2017年我国宏观杠杆率仅上升了2.4个百分点，2018年甚至下降了1.9个百分点。然而随着国内外的风险挑战与中国经济下行压力不断加大，2018年起，从去杠杆变为稳杠杆已成大势所趋。

从这个意义上讲，多亏了前些年的去杠杆，让最近两年保增长有了政策空间。而当今年经济形势不容乐观的时候，则有可能稍微放松杠杆控制。而且，从目前来看，稍微放松杠杆控制也有了一定的有利条件。

从国内看，尽管实体经济杠杆率有所上升，但金融杠杆率比上年下降了4.6个百分点，已经连降三年。据银保监会的统计，影子银行规模较历史峰值已压降16万亿元。金融部门的风险大为降低，杠杆率已经达到较为合理的水平，杠杆稍微放松有了空间。

至于国外，就更热闹了。欧美那边对新冠反应迟钝，等到病毒开始在欧美传播，欧美股市才下跌了，而且美国股市是大跌。股市可是特朗普的命根子，各种意义上的，今年又是大选年，要是股市下跌，特朗普怎么和全民投资股市的美国人民交待？今年这大选还想不想赢了？

股市跌幅很大，今年经济预期又很差，这就逼得美联储在3月3日宣布将联邦基金利率标准区间下调50个基准点。也就是说，美国先放水了。

既然全球其他主要经济体都冲着低利率乃至负利率一路狂奔了，那么如今还有不少加杠杆空间的国内，为了挽救今年的经济形势，可能也会跟着加点杠杆——这真是个比烂的世界。

而且企业、个人、政府都等着拉一把呢，要知道今年2月官方制造业采购经理人指数已经跌到35.7%了，这可是停工一个月的代价，不加杠杆刺激一下，今年这经济……

小微企业等救命

疫情和随之而来的停工停业，对企业的冲击是很大的。国有企业再不济也有国家兜底，民营企业可就得自己想办法应对如今的危机了。

有些困难可能是没经营企业的人想不到的，比如餐饮业内著名的西贝莜面村董事长坦言账面资金撑不过三个月。这在餐饮业，甚至是对大部分民营企业都是如此。曹德旺就在接受采访时表示，企业的预算就是要控制在三个月以内。

那么假如停工停产，企业现金流压力就会很大。如果复工程度不高，现金流仍然很难缓解。曹德旺还算了一笔账，说制造业的基本规律是，产能如能发挥到60%，是不赚不亏，超过60%才能赚钱，低于60%别想赚。

以上还是业内著名的大企业，众多小微企业那就更不用说了……

而且小微企业在申请贷款上天然具有劣势。

我们以前的文章写过，比起众多土老板，银行更信任每个月老老实实交按揭的社畜，因为银行能研究清楚房子的价值，搞明白其他行业却是有门槛的。尤其是小微企业，本身就小，搞尽调费事费力，闹到最后银行可能营收还不能覆盖成本。因此小微企业贷款难、成本高是一直以来都存在的问题。

不过在疫情期间及之后的一段时间内，可能小微企业贷款就没那么难了。银保监会将根据《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》的要求，指导银行，通过适当下调贷款利率、减免手续费、完善续贷政策安排、增加信用贷款和中长期贷款等方式，提供更优惠高效的金融服务。比如交通银行对疫情防控相关小微企业、个体工商户的经营性贷款，在现行利率基础上下调0.5个百分点。

小微企业贷款难的另一面就是杠杆率其实不算高，比起国企来说负债率要低。小微企业加杠杆的空间较大，而受疫情冲击，他们也需要资金流，如果能对小微企业有贷款优惠，也是扶了它们一把。

不过曹德旺对此提出了不同意见。他认为，银行给企业贷款，需要做尽调、风控等成本，但给小微企业贷款的利润并不能覆盖贷款成本，无钱可赚。所以尊重市场规律的话，就不能让银行白做牺牲。

如果要帮助小微企业，他建议，比起解决融资的问题，帮助小微企业减税免税更重要。因为小微企业利润较薄，本就没有什么税可交，一般的小微企业去掉房租、工资、借贷的高利息等成本，已经所剩并不多了。取消小微企业的交税资格，放水养鱼，这个办法才是真正帮助小微企业。

曹德旺的设想很好，今年也可能对小微企业减税，但大规模减税可能比较难以实现，因为政府目前财政也比较紧张。

政府杠杆率什么样？

其实在去杠杆过程中，政府的杠杆率控制得不错。2019年政府部门杠杆率38.3%，比2018年上升了2.1个百分点。其中，中央政府全年上升了0.6个百分点，地方政府杠杆率全年上升了1.5个百分点。

不过地方上债务还有一个难点，就是隐性债务，即地方政府借融资平台担保的债务。比如去年就爆出贵州某国家级贫困县债务高达400多亿元，绝大多数融资成本超过10％，这其中不少债务就是通过融资平台欠下的隐性债务。

根据分别用宽口径和窄口径两种尺度的测算，2018年末地方政府隐性债务分别为50万亿和15万亿左右，分别占到当年GDP的55%和20%。地方政府隐性债务规模或处在这两个比例之间。

这就让地方政府加杠杆的余地小了很多。

但为了提振经济嘛……最近有新闻称，7省推出25万亿重点项目。这个标题可能夸张了点，毕竟2008年也就4万亿的刺激计划，尽管这些年来钱没那么值钱了，但一张口就25万亿……

仔细读新闻，才知道这25万亿也只是计划，今年落实的不会有那么多。具体来说，像云南省2020年将推出525个重点项目，总投资约5万亿元，看上去很多，实际上2020年计划完成的投资也就4400多亿元。这样算下来，这7个省提出的近25万亿项目，2020年度计划完成投资也就3.5万亿元。

说起来3.5万亿元也不少了，而且放水边际效应是递减的。如果还把钱投向以前的基建项目，很容易就造成重复建设。所以像任泽平就认为，启动“新”一轮基建，关键在“新”，要用改革创新的方式推动新一轮基础设施建设，而不是简单重走老路。比如要调整投资领域，在补齐铁路、公路、轨道交通等传统基建的基础上大力发展5G、人工智能、工业互联网、智慧城市、教育医疗等新型基建。

分析师可以这么说，毕竟股市都在等好消息呢。基建股涨了是意料之中，像前段时间涨得比较快的科技股，也等着“新基建”的名头搭上这轮东风呢，虽然估计到了颈部也不见得会有人支撑，现在入场大概率等于赌博。

但不管怎么说，今年地方政府的支出肯定少不了，而收入怕是因为疫情要减少，财政上可能会较为吃力。曹德旺希望的减税，可能不会大规模铺开。

地方政府就可能会急着开源，比如河南驻马店，2月21日发布房地产新政，公积金贷款首付比由三成降至两成，公积金贷款额度由45万提高至50万元。这是想通过放松房地产的管控，刺激买房来提高财政收入。

这新政出来还没到一周，驻马店市政府就被约谈了，要求“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，切实落实城市主体责任，保持房地产调控政策连续性、稳定性，不将房地产作为短期刺激经济的手段，实现稳地价稳房价稳预期目标”。

驻马店被省政府约谈还算好的，大老板还没出来说话，其他地方还有在边缘游走的空间。但大概率房地产这个夜壶还是不能拿出来用，对于大多数地区的地方财政来说这一定是捉襟见肘的一年。

地方政府难以施展，而中央政府杠杆率较低，较为合理的上杠杆刺激经济的办法就是中央政府加杠杆——买国债当然就是爱国啦，真金白银爱国比喊喊口号还是伟大的。

居民杠杆加不起

不过掏真金白银爱国还是得看有能力的人，大多数普通人在这次疫情中受到了损失，就不要勉强自己了。

企业困难的时候，个人的收入也会受到影响。

有些企业平时现金流可能就有问题。比如某业内知名的新能源企业，过去就有着很多骚操作，这次又被财新报道，在2月17日正式复工后，员工人数下降约1/4。老油条的一位前女友就是这家公司的人事，最近还是比较苦恼的，既不能不完成“优化”任务，也不想自己随后被“优化”出去，尽管当年她在负责扩招的时候就已经觉得整个场面不太对劲了。

还有一些平时没有危机的企业，这次疫情也承受了很大的压力，员工工资也受了影响。比如我在某二手车网站的朋友就说，该网站员工一部分降薪，一部分在家待岗，发基本工资和社保，所幸并未裁员。

而且你永远不知道别人到底欠了多少债。2019年末我国居民部门杠杆率为55.8%，相比于2018年末的52.1%上涨了3.7个百分点，仍然是总体杠杆率攀升的主要驱动力。

比起2018年底，居民杠杆率在过去的一年还上升了。

居民上的杠杆里，一多半是房地产相关的。2019年末我国居民贷款总规模为55.3万亿，其中个人住房贷款余额约为30.0万亿，占居民全部债务的54%。

高额的住房贷款对消费的挤出，在去年也体现得比较明显了。2019年末我国居民短期消费贷款9.9万亿，占居民全部债务的18%。居民短期贷款和社会消费品零售额的增速都出现了下降，短期贷款余额的同比增速从2018年的29%下降到13%，社会消费品零售总额的同比增速从2018年的9%下降到8%。

所以有些商户期望民众在疫情过去后有报复性消费，我们只能说，可能有，但力度未必有那么大——去年消费数据就不那么乐观。

从这个角度，我们也能体会出坚持“房住不炒”的良苦用心。给房地产市场适当降温，对金融稳定和民众消费都有好处。这也难怪驻马店市政府遭约谈。

为了国民经济良好发展，居民这杠杆能加的也有限，就更不用说大家的收入还受到影响，怕是不敢再加上多少贷款了。

说到这里，就不得不提某些实惠的电商网站和保险机构了，经过这一场疫情，估计会有不少人意识到需要省钱，以及自己需要提高抗风险能力。所以预防针打在前面，我们会在自己试用过的情况下向大家推荐一些这种产品。信得过我们的朋友可以用起来，不需要的朋友也不必骂街，无视就好了。

而作为小微企业主却不那么困难的老油条这次是扬眉吐气一把了。毕竟在疫情期间运行良好，也不需要给政府添麻烦，现金流维持得不错，员工在家办公公司也能运转，防疫创收两不误，都有工夫去找前女友聊天了。

不过即便如此，我们也希望疫情尽快过去。如果时间拖得太长，当大家的经济状况都不大好，我们这种轻资产的服务业也肯定不能独善其身。而如果国外疫情蔓延开来，对我国的出口等经济部门也不是好消息——全球经济是广泛联系的，经合组织上周就宣布将2020年全球经济增速预期从2.9%下调至2.4%。

2020年注定是坎坷的一年了，希望读者朋友们能打起精神，在剩下的日子里更加努力，起码为自己多赚点钱吧。

参考文献

从去杠杆到稳杠杆，做好稳增长与防风险的动态平衡 _中国经济网——国家经济门户 http://views.ce.cn/view/ent/201912/19/t20191219_33932724.shtml

独家|错过奥斯卡红毯！曹德旺：企业应实事求是，按自身需求复工 https://www.yicai.com/news/100499081.html

疫情下，“灵活用工”或将成为企业的救命良方_中国财经新闻网 http://www.prcfe.com/finance/2020/0218/390208.html

多家银行积极落实监管要求 对湖北小微企业贷款利率降0.5个百分点_中国经济网——国家经济门户 http://finance.ce.cn/bank12/scroll/202002/04/t20200204_34213052.shtml

曹德旺：即使没有这次疫情，也早应该给小微企业免税 - 财经 - 新京报网 http://www.bjnews.com.cn/finance/2020/02/07/685915.html?from=groupmessage&isappinstalled=0

汉能管理架构大调整 员工人数半月减少四分之一_财新网_财新网 http://www.caixin.com/2020-03-02/101522920.html

2020年杠杆率或将有限攀升--金融--人民网 http://money.people.com.cn/n1/2020/0218/c42877-31592140.html

贵州独山引进干部疯狂举债留400亿债务：借近2亿搞“天下第一”_荔枝网新闻 http://news.jstv.com/a/20191115/1573796275245.shtml

调降公积金房贷首付比 驻马店市政府遭约谈_公司频道_财新网 http://companies.caixin.com/2020-02-29/101522113.html

Virus Pushes the Global Economy Closer to a Contraction https://www.bloomberg.com/news/articles/2020-03-02/virus-pushes-global-economy-toward-first-contraction-since-2009

7省份推出25万亿重点项目 这一轮基建投资新在哪?_央广网 http://finance.cnr.cn/gundong/20200302/t20200302_524998947.shtml

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